洽洽食品:经营策略持续谨慎,业绩低于预期

   事件:公司公布2013年三季报:实现营业收入20.69亿元(+6.10%);营业利润1.94亿元(-24.81%);归属上市公司股东的净利润1.74亿元(-14.50%),扣非后净利润1.13亿元(-31.62%),合基本每股收益0.51元。公司预计受原材料价格上涨导致毛利率下降的影响,2013全年净利润变动幅度-10%至0%。
    投资要点:收入延续个位数增长,Q3单季较Q2有所改善。Q3单季收入同比增长5.21%,较Q2增速有所加快(Q2单季同比+0.28%)。而四季度是炒货与休闲食品的消费旺季,我们推测临近年底,经销商或将提前备货备战春节,同时去年Q4基数较低,我们预计今年Q4单季收入增速改善趋势或将延续。
    扣非后净利润增速低于预期,主因成本高企导致的毛利率下降。原材料价格上涨使得公司毛利率从年初至今持续下滑,前三季度毛利率26.91%,较去年同期下降4.85pct,成为业绩的主要拖累。费用率方面,公司延续了销售费用的战略性收缩,销售费用率同比下降1.53pct,但定期存款减少使得利息收入下降,期间费用率17.32%与去年同期基本持平。
    仍在寻找新的发力点,公司战略略显谨慎。公司一直在寻找传统炒货之外新的发力点,但公司将大量货币资金用于购买理财产品,销售费用率持续下降等举动都是偏谨慎的营销策略,对未来市场扩张与新品推广贡献有限。我们认为作为一个消费品公司,洽洽的冲劲略显不足。公司年中推出了新品蒟蒻果冻“啵乐冻”,我们期待这款产品能够成为公司多品类扩张的新突破点。
    财务与估值
    我们预计公司13-15年营业收入为29.20、31.50、34.03亿元,同比增速6.2%、7.9%、8.0%;鉴于成本压力导致的毛利率下降,我们下调公司13-15年毛利率预测至28.9%、29.7%、30.7%,净利润预测2.69、3.06、3.49亿元,同比增-5.0%、13.7%、13.9%;合每股收益预测0.80、0.91、1.03元。依据可比公司估值水平,给予公司13年29倍PE,对应目标价23.09元,维持公司增持评级。
    风险提示:新品不达预期、食品安全问题。
　

来源：东方证券责任编辑：昭阳　　　

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