南存辉：又要收获一个百亿

度过了光伏产业惊心动魄的2023年，第三方机构InfoLink在今年2月出炉了全球光伏组件量出货榜单，其中充满了变动和火药味。不仅组件“四小龙”位次重排，还有两家组件“黑马”表现亮眼：通威太阳能和正泰新能的出货量同比增长均翻了倍，分别冲到了第六和第七的位置，直逼TOP 5。而正泰新能，就是正泰集团旗下专注于光伏电池组件的智能制造企业。

正泰集团另一家公司，承载分布式光伏业务的正泰安能，正在向“户用光伏第一股”发起冲刺。2024年1月，正泰安能回复上交所问询函中表示，公司目前已累计开发超过100万座户用光伏电站，稳居国内第一。这家民营户用光伏“老大”，正以最高发行市值600亿元，谋求在沪市主板上市。

南存辉曾被称为“低压电器之王”。正泰集团昔日以经营配电电器、控制电器、电源电器等低压电器起家，集团年度销售额已超过千亿元。

正泰集团在2015年，曾将低调布局的光伏业务注入低压电器上市公司正泰电器。借助2020年后光伏概念的火爆，正泰电器股价也一路走高，并在2021年8月市值突破千亿。2020年，南存辉还以235亿元身家，问鼎当年的温州首富。但“高光时刻”过后，随着光伏产业进入周期性波动，正泰电器也走下神坛，目前其市值只有不到500亿元。

但南存辉对产业风向的敏感度，和资本运作的能力再度发挥了作用。正泰电器进行了一系列业务板块的切割、整合。将光伏相关业务从上市公司体系中逐个剥离。

市场惊讶地发觉，正泰集团将用低调发展多年、覆盖光伏全产业链的布局，再造一个“光伏资本局”。

01、从鞋匠到电器大王

浙江温州素来被称为“中国民营经济之都”，温商的风云故事更是绵延百年。1963年出生的南存辉，从鞋匠起家到成为温州首富，经历堪称传奇。

温州鞋业，天下知名。上世纪80年代时，年轻的南存辉还是温州柳市镇一名修鞋的手艺人。他在街头修鞋时发现，随着经济的发展，低压电器的商机也在这里发芽。1977年柳市镇开出了第一家低压电器门市部，等到了1981年，路边就已经涌现出了300余家店面。

▲（正泰集团股份有限公司董事长南存辉）

多年之后，“中国电器之都”成为柳市镇的一块金字招牌。当时的南存辉虽然预见不了这么远，也毅然丢下了修鞋摊转行。1984年，南存辉与自己的小学同学、做裁缝出身的胡成中一起，凑了几万元资金，开了一家“求精开关厂”。

当时的柳市镇遍布电器作坊，但有生产许可证的还不到1%。上世纪90年代初期，国家开始整治温州低压电器市场乱象，南存辉和胡成中两位创始人决定分开发展，各自称王。

这一决定造就了正泰和德力西两家跻身中国500强的民营企业。胡成中于1993年创办了浙江德力西电器实业公司，如今德力西集团也已成为国内行业龙头，在2022年营收超过680亿元。

分手后的南存辉，在1991年正式成立了正泰电器。第二年，正泰电器迎来了一位“关键人物”——曾在温州市经委企管处的徐巧兴加入公司。

在南存辉经营开关厂时，就听过徐巧兴给当地企业做的培训。接到加入正泰的邀约时，已经快到退休年龄的徐巧兴问了南存辉一个问题：“你想做大还是做小？”那个时代，温州的民营企业多是“小富即安”的家族式经营，即使放眼全国，也有很多企业家并不愿意公开承认自己要“做大”，去吃掉别人。但南存辉毫不犹豫，选择了前者。

于是，徐巧兴给南存辉提供了思路：抛去传统的家族企业思路，“搞集团”。正泰提出了一条“内重管理，外求联合”的战略，开始了一系列大刀阔斧的革新。

在内，公司进行了基础性的制度建设和规范化管理，重组架构，稀释股权；在外，正泰先后将当地38家企业纳入麾下，于1994年2月组建了低压电器行业首家企业集团，当时南存辉个人股权在集团中的比例已下降到40%。

柳市镇的低压电器行业崛起，就是通过当年数万名直销商全国销售跑出来的。正泰电器也采用合股、加盟等多种方式，逐步将这些“游商”吸纳。等到了2004年，正泰电器的销售额已达到119亿元。2010年，正泰电器上市，成为温州第一家在上交所主板首发上市的民营企业。

当年那场堪称是“隆中对”的对话，让徐巧兴在很多报道里被称为正泰的“军师”。而多元化、集团化路线，也就此烙印在了正泰集团的基因里，一直延续至今。

做到低压电器领军企业后，正泰电器将业务向中、高压和输配电设备延伸。但在整个电力建设领域中，正泰集团的业务仍然处于产业后端。为了企业长期发展，如何向产业上中游转型升级，一直是南存辉思考的问题。

▲（截至2023年6月，正泰电器前十大股东持股情况。图源/正泰电器2023年半年报）

新的市场机会很快来了。彼时，多晶硅太阳能电池大行其道，2005年，无锡尚德成为国内第一家在纽交所上市的民企，创始人施正荣问鼎中国首富。包括天合光能、阿特斯等光伏企业后来相继登陆海外资本市场，光伏“造富”风头，一时无两。

南存辉动心了。2006年，正泰集团杀入光伏，成立子公司正泰太阳能，投资光伏组件业务，并且独辟蹊径，押注了当时小众的薄膜电池技术路线。不料，第二年开始，光伏产业就进入了周期性波动，多晶硅价格暴跌，组件海外市场降至冰点，大批中小企业走到了倒闭边缘。

正泰的新能源业务因为没有囤积硅料，得以从这场行业大洗牌中逃过一劫，但薄膜电池也同样遭遇困境。后来南存辉在媒体采访中回忆，2009年，正泰集团的大部分客户取消了光伏组件订单，工厂几近停产。大股东们也一片反对之声，甚至有人提议，不如干脆转战房地产行业。

南存辉紧急给光伏业务踩了刹车，放弃了薄膜电池技术路线。但同时他也拒绝了入局房地产的想法，因为“那不是正泰的主业”。他还是相信，光伏发电未来必有广阔的市场前景。

这中间还有个插曲：当正泰果断撤出对薄膜电池投入时，汉能集团的大佬李河君，正力排众议，大踏步进军薄膜发电领域。这推动了李河君2015年短暂登顶“中国首富”，但也直接导致汉能集团5年后的破产。

南存辉后来想起这件事，不知道是否会心有余悸。他从中总结出了一条道理：企业不创新不行，但走得太快也不行，正泰要时刻保持清醒头脑，要“适度创新”。

正泰的光伏投入开始向全产业链延伸，发展也变得更为低调、求稳。2009年，正泰集团又悄然成立正泰新能源和正泰电源两家子公司，分别试水光伏电站投资和建设、光伏逆变器和储能产品制造。

市场再次关注到正泰的光伏业务，是在2015年，正泰电器宣布收购正泰新能源100%股权，将光伏相关资产注入上市公司。2016年，光伏逆变器公司正泰电源也被置入正泰电器。

光伏资产并表后，正泰电器终于告别“单腿走路”时代，主营业务变更为“低压电器+光伏”双轮驱动。不过2015年光伏业务为正泰电器贡献了54.42亿元营收，还不到低压电器业务114.92亿元的一半，市场的主要关注点仍然在公司原本的主营业务上。

这次正泰集团提前押对了风口。2020年，随着双碳目标发布，光伏产业开启了投资扩产热潮，光伏概念也在资本市场上备受关注。

2020年，正泰电器营业收入达到332.53亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润64.27亿元，同比大幅增长70.85%。其中，光伏新能源实现收入141.32亿元，在总营收中占比接近43%。

正泰电器的股价也从2021年初开始强势上扬，2021年8月底，公司市值突破1300亿元。昔日“低压电器之王”华丽转身，成为光伏“千亿俱乐部”中的一员，同时也是温州首家市值超千亿元的上市公司。

但在光伏资本盛宴之后，正泰电器又快速从千亿市值跌下神坛，一年以后的2022年8月底，其市值已然较高点腰斩。

▲（正泰电器2010年1月上市后股价走势图。来源/同花顺）

注入了光伏资产之后，正泰电器的负债率也大幅提高。2020年中，正泰电器流动负债约200亿元，2020年末攀升至约230亿元，2021年末达到约304亿元。

南存辉反应迅速。从2022年起，正泰电器展开了一系列的资产重组和业务分割调整。户用光伏、逆变器和光伏组件业务，从上市公司体系中逐个剥离，市场也惊觉，正泰集团多年来在水下已隐藏了一条覆盖光伏全产业链的布局，现在这些业务正式浮出水面，在资本市场上，为正泰集团再造出一个全新的“资本版图”。

02、光伏资本棋局

在正泰集团的光伏布局中，正泰安能这家号称国内“规模最大的户用光伏服务商”IPO，无疑吸引了市场最多的目光。

根据公司公开披露信息，截至2023年9月底，公司装机规模达到11.11GW，成为首个电站规模超10GW的民营企业，仅次于国家电投和三峡两大国营发电集团，在民营光伏电站中首屈一指。

正泰安能在2015年成立，当时隶属于正泰新能源旗下。随着正泰新能源被正泰电器收购，正泰安能也被纳入上市公司体系。

当年正泰投资的光伏电站，为公司的新能源业务开辟了一片蓝海。电站在光伏产业链中处于尾端，而众所周知，做电站是个重资产的环节，尤其是在普通居民屋顶、阳台上布局的户用光伏，用户多存在于乡村的下沉市场中，市场分散、推广难度大；而光伏电站的寿命长达20多年，盈利周期长不说，一旦布局，企业需要有强大的服务团队对其进行长期运营和维护。

正泰安能之所以可以把这样的“苦活累活”玩得风生水起，得益于正泰电器多年主营业务的积累。截至2020年中，正泰电器已拥有5500家一二级经销商，10万家以上的终端渠道，实现了国内地级市95%的覆盖率。凭借低压电器渠道，以及自建的光伏渠道，正泰安能实现了对户用光伏领域服务和销售的提升。

“双碳”目标发布后，2021年6月，国家能源局综合司又正式下发通知，整县推进屋顶分布式光伏开发试点工作。户用光伏“屋顶之战”以燎原之势，在全国铺开。正泰安能也实现了飞速发展，仅2022年单年度就完成装机容量7.5GW，市占率接近30%，成为国内户用光伏中的“一哥”。

正泰安能的营收，也从2020年的16亿元飞速上涨到2022年的137.04亿元，同期归母净利润从2.5亿元增长到17.5亿元。2023年上半年，正泰安能实现营收137.05亿元，超过了2022年全年，净利润为19.04亿元。

▲（2021年上海第16届国际太阳能光伏与智能能源展上，正泰电器的展台）

2022年12月，正泰安能进行新一轮增资扩股，增资金额为22.29亿元，投前估值达280亿元。2023年6月，正泰电器发布了将正泰安能分拆至上交所主板上市的预案。此次分拆上市，正泰安能计划发行不低于2.71亿股股份，也就是不低于发行后公司总股本的10.00%，拟募资60亿元。以此推算，此次发行的市值最高可达600亿元。

如若成功，正泰安能将是正泰集团的第三家上市公司。在此之前，正泰电器已经陆续将光伏逆变器和储能，以及光伏组件业务分拆出去。

2022年11月，正泰电器发布公告称，公司收购江苏通润29.99%的股权，成为其控股股东，江苏通润改名为“通润装备”。2023年5月，正泰电器将旗下正泰电源的光伏逆变器及储能业务相关资产进行整合，以现金对价的方式转让给通润装备。正泰集团旗下光伏逆变器及储能业务，借此实现了曲线上市。

在2022年11月停牌前，通润装备的股价只有8元左右，市值只有30亿元。重组消息传出后，其股价一度在2023年2月飙升至29元左右，市值高点超过百亿元。截至今年3月11日，通润装备收报16.26元/股，市值58.87亿元。

正泰集团手中的第三块光伏资产，是2022年4月从正泰电器分拆转让出去的正泰新能，主要运营光伏组件制造板块业务。

对正泰电器而言，这是剥离了一块“负资产”。数据显示，2021年正泰新能亏损额为1.35亿元。但光伏组件，在一级市场上，仍是南存辉手中一块具有升值潜力的业务拼图。

眼下，光伏电池正处于技术路线变革的转折期，N型电池开始逐渐取代P型电池。当不少企业还在因此而犹豫时，正泰新能却已集中资源，发力N型TOPCon电池。从出货规模上看，正泰新能仍然稳居行业前十。2023年7月，正泰新能完成20亿元C轮融资。分拆之后的一年多时间里，正泰新能已飞速完成了三轮融资，合计融资额超过57亿元，投后估值已达到130亿元。

此外，在硅料、硅片等产业上游领域中，2021年成立的青海丽豪半导体，在一年半内连续完成两轮高额融资、估值超过140亿元，被称为“光伏第一黑马”，背后投资方中也浮现了正泰集团的身影。而青海丽豪手中，握有总投资180亿的高纯晶硅项目。已提交招股书的硅片独角兽美科股份的股东名单里，正泰集团关联方正泰科技也在其中。

正泰集团的资本触角所及，已覆盖了光伏上中下游的全产业链。

03、正泰电器，何以撑住500亿市值？

南存辉曾总结过自己的经营之道：“用加法做强产业，用减法做大企业。”其中的“减法”，就是把不相关、不熟悉、不赚钱的项目砍掉，让企业业务更加聚焦。

在正泰电器官网上显示，正泰集团在2023年整体营业收入已达1550亿元，总资产1750亿元。现在，分拆光伏业务板块独立融资上市，对正泰集团来说，也是在做一场新的“加减法”运算。但市场上对此也不无担忧的声音。

▲（正泰电器光伏电气设备商业零售门店）

光伏产业正面临着周期性波动：产能过剩，产业链价格全线下行。原料和光伏组件的一线厂商都在纷纷降价，中小厂商更是陷入了艰难求生境地。业内更是形容2024年将进入“最强内卷”状态，行业新的一轮洗牌即将来临。在光伏电池技术路线选择中，尽管TOPCon技术已渐成主流，但业内头部大厂中也存在不同的声音，像组件龙头公司隆基绿能就曾表示，TOPCon电池产能也已出现整体过剩。

与此同时，光伏组件价格持续下降，降低了光伏电站的投资成本，对于分布式光伏开发而言，反而是一项利好。分布式光伏中，户用光伏市场也已经历了三年的爆发式增长。因此，正泰安能等相关企业也受到了资本的青睐。也有业内人士对「市界」预测，2024年分布式光伏装机量仍将继续增长。

但是，一些户用光伏重点省份的电网承载力接近饱和，难以完全消纳高速增长的户用光伏电站，消纳难、并网难的问题，已被摆上台面。在监管对正泰安能的首轮问询中，也重点提到了该问题。今年1月，正泰安能回复称，部分地区暂缓并网政策，已对公司在建、已建及拟建电站项目产生一定不利影响，但公司正在积极应对。但公司也承认，若公司未来出现电力消纳能力瓶颈，可能会对业绩造成不利影响。

此外，由于并网情况及度电补贴政策变化，正泰安能的利润率近年来持续下降。从2020年到2023年上半年，公司主营业务毛利率从35.13%下降到了16.66%。其中，2023年上半年公司的毛利率已低于同行业可比公司平均值的17.47%。

正泰集团的光伏业务未来的发展，也仍然还有待观察。

而在剥离光伏资产后，市场上也有投资者发出疑问：正泰电器，还剩下什么？