业绩符合预期.
    报告期内,公司实现营业收入782.23 亿元,同比增长14.90%;归属母公司净利润22.43 亿元,同比增长9.26%,扣非后净利为20.67亿元,同比增长15.16%,对应EPS 为0.83 元,基本符合预期(0.84元)。四季度收入为201.65 亿元,同比增长19.1%,归母净利为5.65亿元,同比增长11.7%。每10 股拟派发现金红利2.60 元(含税)。
    发展趋势医药工业聚焦重点品种。医药工业实现收入107.09 亿元,同比增长8.04%,毛利率为49.06%,较2012 年提升1.74 个百分点。重点品种由去年的58 个提升至64 个,实现收入63.92 亿元,同比增长15.71%,其中21 个品种销售收入过亿。重点品种占工业收入的比重为59.69%,较12 年有所提升;毛利率为62.99%,高于工业整体。公司将继续对重点品种实行“一品一策”战略,看好八宝丹、培菲康、胃复春等品种的成长空间。研发方面,1.1 类新药雷腾舒Ⅰ期临床已完成,受体-FC 融合蛋白有望2014 年获得临床批件,CD20 已申报临床。
    医药商业稳定增长。医药分销收入为680.10 亿元,同比增长15.42%;毛利率为6.17%,较12 年下降0.34 个百分点,主要是整体商业环境承压、产品结构调整等所致;其中,医院纯销占比提高,合资与进口药品占比下降。药品零售业务收入为29.92 亿元,同比增长8.84%;毛利率19.86%,较去年略有下降。新业务方面,公司积极布局DTP 业务,DTP、高值耗材业务快速增长,同比增长分别为31.34%和54.83%,疫苗业务同比增长11.94%。公司还积极拓展药房托管业务,目前已托管54 家。
    两项费用率下降。公司积极控制两项费用,销售费用率和管理费用率比去年相比,分别下降0.21 和0.12 个百分点。2013 年经营性现金流为9.73 亿元,前三季度净流入5.53 亿元,四季度现金流表现良好,净流入4.20 亿元。
    盈利预测调整:我们维持2014 和2015 年EPS 预测为0.94 元和1.04 元,同比增长分别为12%和11%。
    估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为14 倍和13 倍。目标价从16.5 元下调至15 元(调整幅度为10%),对应2014 年P/E为16 倍,维持“审慎推荐”评级。
    风险:纯销业务回款周期延长。