投资要点
    国内动漫服饰制造龙头。公司是国内主要的动漫服饰制造商之一,专注于动漫服饰开发、生产及销售,业务模式以OEM 和ODM 为主,客户主要是欧美动漫服饰供应商。2013年公司实现营业收入2.31亿元,同比增长12.70%;实现净利润4206万元,同比下滑14.18%。公司正在积极开拓国内外渠道,促进动漫服饰销售。2013年底收购荷兰渠道商85%股权,有利于公司进一步认知与开发包括荷兰在内的欧洲市场;2013年10月旗下垂直动漫服饰电商平台“悠窝窝”上线,以此开拓国内市场。
    布局动漫上下游,进军文化产业。2013年7月公司收购缔顺科技51%股权,2014年3月再次收购其34.82%股权。缔顺科技是一家从事原创动画制作、游戏研发和互联网技术开发的公司,具备较强的研发团队和原创实力,其原创动画作品《莫麟传奇》、《爵士兔》等反响热烈并多次获奖,同时拥有《梦回三国》、《小小勇者村》等原创游戏作品和垂直游戏平台、页游推荐平台资源。通过收购缔顺科技,公司获得动漫内容资源,并以此为起点试图布局“动漫+衍生品”的文化产业,未来还有望在此方向上持续尝试。
    动漫产业商机无限,衍生品市场空间巨大。中国动漫产业正在兴起,发展空间巨大。2012年动漫产业产值760亿元,仅为美国2004年的1/20及日本2010年的1/10,在目前规模万亿的世界动漫产业中仅占1%。动漫内容制作及品牌打造是盈利的前提条件,但目前我国动漫内容提供商过于分散,为行业整合提供条件。此外,品牌授权及衍生品市场空间更大:2008年全球数字动漫产业产值达到3000亿美元,与动漫游戏产业相关的周边衍生产品产值则在6000亿美元以上,衍生品市场规模是核心动漫的2倍。
    从奥飞动漫看美盛文化。奥飞动漫从一家传统玩具公司成功转型为具备培育国内知名动漫品牌并利用品牌影响力开发衍生品变现的动漫集团,分析其成功原因主要有二:1.转型前积累了强大的玩具制造能力和渠道销售网络,为动漫衍生品落地提供坚实基础;2.较早布局动漫内容领域,坚持“动漫+衍生品”模式。目前美盛文化正处在与奥飞动漫曾经相似的转型期,公司具备动漫服饰生产能力及与动漫产业的天然联系,但是缺少国内销售渠道支撑和动漫服饰以外衍生品布局,这些将制约公司动漫衍生品落地。
    风险因素。1.公司进军文化产业战略推进与效果存在不确定性;2.公司动漫服饰外销订单减少风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司立足动漫服饰产业,2013年起调整经营战略,开始动漫游戏产业布局。考虑到2014年2家收购公司将并表增厚业绩(预计缔顺科技增厚680万元,荷兰渠道商增厚1105万元),预计公司2014/15年EPS 分别为0.73/0.94元。公司现价35.07元,市值32.79亿元,对应2014年动态PE 48倍,估值基本与可比公司相当。其未来亮点在于下游终端渠道和其他文化产业方面战略布局的陆续推动,考虑到上述布局举措时点的不确定性,暂不给予评级。